G42

何が起きたのか 2026年5月14日、AI半導体のCerebras Systemsがティッカー「CBRS」でNasdaq Global Select Marketに上場した。Cerebras公式リリース（GlobeNewswire 2026年5月13日）が示す公募条件は以下のとおりだ。 公募価格: 1株185.00ドル（当初想定レンジから大幅引き上げ） 発行株数: 30,000,000株（Class A普通株） 追加オプション: 30日間で最大4,500,000株 概算調達額: 約55.5億ドル（185ドル × 3,000万株） 主幹事: Morgan Stanley、Citigroup、Barclays、UBS Investment Bank 初日の市場反応は劇的だった。Yahoo Finance（2026年5月15日）によれば、初値は350ドル（公募価格比+89%）、取引時間中の高値は386.34ドル（媒体により$385〜$386と表記揺れ）、終値は311.07ドルで、初日は約+68%で引けた。「2026年最大級のテックIPO」であることは間違いない（媒体によって「Snowflake以来」「Uber以来」と比較軸の表現は分かれる）。 しかし本記事の主眼は「初値2倍」の祭りではない。SEC提出書類S-1が開示した、この賭けの本当の構造だ。 S-1の数字：売上は急成長、利益は「会計上の蜃気楼」 CerebrasがSECに提出したS-1（SEC EDGAR、Cerebras Systems S-1, 2026年4月）から、複数のS-1分析が一致して報じている財務数値を整理する。 指標 2025年 2024年 出典 総売上 5.10億ドル 2.90億ドル S-1 ── ハードウェア 3.584億ドル — S-1 ── クラウド・サービス 1.516億ドル — S-1 売上成長率 +76% — S-1 GAAP純利益 +2.378億ドル △4.816億ドル（損失） S-1 GAAP営業損益 △1.459億ドル（営業損失） — S-1 Non-GAAP純損益 △0.757億ドル（損失） △0.218億ドル（損失） S-1 ここで決定的に重要なのは、2025年のGAAP純利益2.378億ドルは「黒字化」を意味しないという点だ。S-1によれば、この利益の主因はG42の当初投資に紐づくフォワード契約債務の消滅に伴う、3.633億ドルの一度限りの非現金利益（one-time non-cash gain）である。 この構造を式で示す。GAAP純利益を $\Pi_{\text{GAAP}}$、本業の営業損益を $O$、一度限りの非現金利益を $G_{\text{one-time}}$、その他調整を $\varepsilon$ とすると： ...