GQGパートナーズ

何が起きたのか TechCrunchは2026年4月19日、「OpenAI’s existential questions」と題した分析記事を公開した。同日、投資運用会社GQGパートナーズはOpenAIの財務モデルを「壊れており、非現実的」（broken and unrealistic）と断じるリサーチシリーズの最新版を公表し、Anthropicは米国内のデータセンター網への500億ドル投資計画を正式発表した。 この週、OpenAIではCPO（最高製品責任者）のケビン・ウェイルとSora部門責任者のビル・ピーブルスが相次いで退任した（TechCrunch、2026年4月17日）。AI業界の覇者に見えるOpenAIが抱える「実存的な問い」──それは技術的優位ではなく、財務モデルの持続可能性に関するものだ。 GQGパートナーズの診断：「ドットコム・バブル2.0」 オーストラリアを拠点とする資産運用会社GQGパートナーズは、運用資産残高1,500億ドル超の機関投資家だ。2025年後半から「Dotcom on Steroids」（ドットコム・バブルのステロイド版）と題した連続レポートを公開し、AI業界の経済的実態を批判的に分析している。 同社が最も問題視するのは、評価額と収益の非対称性だ。 $$\text{P/S倍率} = \frac{\text{評価額}}{\text{年間売上ランレート}} = \frac{1{,}570\text{億ドル}}{200\text{億ドル}} \approx 7.9\text{倍}$$一見すると7.9倍はSaaSとして許容範囲に映る。しかしGQGが指摘するのは比較軸だ。かつてAmazon・Googleが5,000億ドルの評価を得た時点の年間売上は500〜1,000億ドル規模だった。OpenAIの200億ドルランレートはその10分の1から5分の1にすぎず、「同じ評価額に達するための絶対的な売上規模が歴史的に見て著しく低い」というのがGQGの主張だ（GQG Partners「Dotcom on Steroids: Part II」、2025年11月）。 “Both the dotcom bubble and today’s AI boom have been fueled by the belief in American economic dominance.” — GQG Partners「Dotcom on Steroids: Part I」 5つの数字：財務構造の解剖 1. 収益と損失の非対称 2025年上半期のOpenAIの財務は以下の構造だ。収益はReutersが独立して確認している（Reuters 2025年9月30日）。純損失・キャッシュバーンはGQG Partners「Dotcom on Steroids: Part II」（原データはThe Information）に基づく推計値であり、OpenAIの公式開示ではない点に留意されたい。 項目 金額（2025年上半期） 収益 $4.3B（43億ドル）※Reuters確認済み 純損失 $13.5B（135億ドル）※GQG/The Information推計 キャッシュバーン $2.5B（25億ドル）※GQG/The Information推計 収益1ドルに対して純損失が3ドル超という水準だ。 ...